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垃圾焚烧行业能者割据,“十三五”市值将达2528亿

来源:太阳城申博

《垃圾焚烧行业研究报告》近日发布,通过对比中美垃圾焚烧行业发展情况,预测中国未来垃圾焚烧行业的竞争格局。报告指出:美国垃圾焚烧发电行业在 1975-1995 年经历了20年的黄金成长期,竞争格局相对分散,之后步入8-10年稳定器,形成垄断竞争格局。而中国目前的市场占有率相对分散,未来龙头的市场占有率将有较大提升空间。

  十三五期间,国垃圾焚烧行业竞争更加激烈,环保趋严、融资趋紧抬升成本和费用,未来竞争格局如何演变值得关注。

中国垃圾焚烧行业路在何方

  十三五期间,国垃圾焚烧行业竞争更加激烈,环保趋严、融资趋紧抬升成本和费用,未来竞争格局如何演变值得关注。本报告为国际比较系列第二篇,旨在回答三个问题:1)上市公司在手的垃圾发电项目究竟盈利情况如何,可以贡献多少市值?2)参考美国,国未来的竞争格局如何演变,哪些龙头企业可以脱颖而出?3)如何把握投资机会,成熟市场估值在什么水平?

  美国:龙头市占率>60%,垄断格局

  美国土地资源充裕,垃圾处理以填埋为主,根据EPA统计数据,2015年焚烧仅占13%,目前美国垃圾焚烧年处理量约为3000万吨,运营市场规模约为150亿元。垃圾焚烧发电行业在1975-1995年经历了20年的黄金成长期,竞争格局相对分散;行业步入稳定期的8-10年后,龙头企业CVA通过聚焦主业+兼并整合仅用4年时间(2004-2008)就将市场份额从27%提升至53%,最后行业稳定在垄断竞争格局。

  中国:预计十三五市场翻倍,当前市占率相对分散

  根据十三五规划,2015年底国垃圾焚烧处理能力为23.5万吨/日,到2020年末目标达到59.1万吨/日,对应CAGR 20%,处于快速成长期,预计到2020年国垃圾焚烧运营规模将达390亿元(约为美国的2.6倍)。截至2016年底,前三名分别为锦江环境、康恒环境、光大国际,市场占有率分别为11.2%、10.6%和9.1%,相比水务等其他行业相对集中,但与美国比较可以看出龙头市占率提升空间较大。

龙头整合大势所趋

  增量项目盈利低,存量项目盈利下滑。报告测算了主要上市公司垃圾发电项目,截止2016年底在手未投运项目IRR显著低于存量项目,甚至对公司价值没有正面贡献(盛运环保)――聚焦优势主业,从加法做到减法,剥离整合一定是大趋势,预计2020年后或十三五后期龙头将进一步提升市占率。根据假设,光大国际/瀚蓝环境/中国天楹/伟明环保/上海环境/启迪桑德/盈峰环境的垃圾焚烧项目贡献了市值58%/45%/35%/25%/23%/11%/8%。

垃圾焚烧行业研究报告

  1 行业处理成本与增速

  2020 年中国垃圾焚烧处理量有望达到美国的 5 倍以上。2015 年美国垃圾焚烧占固废处置的比重为 13%,美国垃圾焚烧方式处理量为 3000 万吨,垃圾焚烧处置费换算人民币约为400 元/吨,电价换算人民币约为 0.24 元/千瓦时,对应垃圾焚烧市场规模为 150 亿元。根据中国产业信息网统计数据,2015 年中国垃圾焚烧占生活垃圾无害化处理量的 34%,实际处理量达到 61,76 万吨。

  根据对国垃圾焚烧发电企业的测算,假设垃圾焚烧处置费约 65 元/吨,每吨垃圾发电量 280 千瓦时,单价为 0.65 元/千瓦时,假设 85%的上网比例,考虑垃圾处置和发电收入加总,估算 2015 年国城镇垃圾焚烧市场规模为 146亿元。

  从垃圾焚烧处理量来看,中国是美国的 2 倍,但目前市场规模差不多,主要因为美国每吨垃圾处置费高于国较多。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,2015 年底国垃圾焚烧处理能力(包含设定城市和县城)为 23.5 万吨/日,到2020 年末目标达到 59.1 万吨/日,同比增长 151%,预计届时国垃圾焚烧处理量有望达到美国的 5 倍以上,市场规模也将达到美国的 2.6 倍。

 

 

 

  在国,垃圾焚烧相比于填埋方式优势显著,更受政策鼓励。国主要垃圾处理方式有卫生填埋、焚烧发电和堆肥等三种方式。卫生填埋是目前国城市垃圾处理的主导方式,但存在二次污染隐患;堆肥方式在国已逐渐退出,具有项目建设成本高、效益低、存在重金属污染等问题,处理规模受到限制;相比之下,垃圾焚烧方式不仅污染控制标准已与国际标准(GB 标准)接轨,经济效益也远优于卫生填埋,具有盈利模式清晰,市场化程度高,可持续等优势,因此具有较大发展空间。

  根据中国产业信息网统计数据,“十二五”期间国垃圾焚烧处理能力增长了 149.7%。“十二五”末垃圾焚烧处理量占垃圾无害化处理量 34%,复合增速为 22%,卫生填埋处理量垃圾无害化处理 64%,复合增速为 4%,“十二五”期间垃圾焚烧处理量增速显著高于卫生填埋处理量增速。

 

 

  2 “十三五”计划规模扩大

  根据“十三五”规划,垃圾焚烧行业处理能力 2015-2020 年均复合增速将达 20%。截至2015 年底,国(含设市城市与县城)共建成生活垃圾焚烧设施 257 座,总处理能力 23.5万吨/日,占无害化处理能力的 31%;年焚烧垃圾 6577 万吨,占无害化处理总量的 28.3%。在焚烧设施、焚烧处理能力和焚烧处理量上,同比 2014年分别增长 15.8%、17.3%和 15.9%。垃圾焚烧行业规模持续扩大,行业上升态势明显,主要推动因素包括:1)垃圾产生量和清运量持续提升:国城市垃圾清运量由 2010 年的 1.58 亿吨上升到 1.91 亿吨,年均复合增速 3.9%;2)垃圾焚烧占有率快速提升,垃圾焚烧占生活垃圾无害化处理量的比例从2010 年的 19%增长到 2015 年的 34%。

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